灰烬重生的“亏损王”丨财经观察

商海波澜起伏，大浪淘沙。近年来，一些踩错节奏的公司，不断亏损、资不抵债，走向破产重组，其中不乏上市公司。上市公司破产重组已成为化解风险、提高上市公司质量的重要途径。如何以市场化、法治化的方式对此类上市公司进行重组，市场普遍关注，显着化解了相关上市公司的债务风险，更好地协调了各方利益，促进了上市公司整体健康稳定发展。资本市场。

近日，青海盐湖股份有限公司完成司法重组，回归A股。可作为西部地区防范化解重大风险、支持脱贫攻坚的标杆工程。其涅槃重生的启蒙具有典型的借鉴意义。

从“青海茅台”到“亏本王”

盐湖有限公司位于青海省格尔木市，拥有世界最大盐湖之一的察尔汗盐湖盐矿的采矿权。拿着这个“宝罐”，盐湖有限公司成为我国钾肥产业的生产基地，承担了我国70%的钾肥供应。青海省金融支柱企业，国家柴达木循环经济试验区龙头骨干企业，实际控制人为青海省国资委。

1997年盐湖股份上市后，归属于母公司的净利润从不足5000万元逐渐增加到10亿元以上。 2008年，公司市值突破1000亿元，一度被股东称为“青海茅台”。

然而，这样一家“壁垒高”的公司，2017年首次出现年度亏损。2018年，因连续两个财年净利润为负，深交所发布退市风险警示，股票简称调整为“*ST盐湖”。 2019年亏损4.58.6亿元，成为当年A股“亏损王”。

2019年8月16日，*ST盐湖发布公告称，公司无法清偿到期债务，明显缺乏偿付能力，债权人向西宁市中级人民法院申请对公司进行重组。

“沃利城”，主要是为了盐湖资源的综合利用，启动了一套金属镁一体化项目。由于对项目所需资金估计不足，工程建设难度大，未能按设计方案实现生产和盈利，反而将公司拖入泥潭。而2018年以来，国内外环境的不确定性有所增加。盐湖股份的盲目扩张陷入“水多、水多”的恶性循环，大幅加大了对盐湖镁业和海纳化工的投资，最终资不抵债。 2020年5月22日，盐湖股份暂停上市。其负债巨大，债权人涉及青海省多家金融机构。主要的区域性金融风险迫在眉睫。

拆分资产并打包

盐湖股份负债近500亿元，连银行的利息支付都有问题。但如果公司破产清算，对我国钾肥行业将是致命的打击。因此，盐湖股份必须也只能“重生”。

得知盐湖股份即将司法重组的消息后，中金公司相关负责人第一时间联系青海省，表示愿意接手该项目，全力助力盐湖股份“重生” ”。

在国家发改委、银保监会、证监会等部委指导下，青海省会同各方提出解决思路：摆脱依托国有股东金融支持，“堵洞”救困企业，用好市场 剥离亏损资产，调整资产和业务结构，全面实施债务重组去杠杆，从根本上摆脱经营和债务困境。

2021年8月10日，重组盐湖股份回归A股，总市值一度突破2000亿元。市场盛赞盐湖股真金白银重生。

盐湖城股票如何转型？资产重组就像打扑克，先整理手中的牌，然后用新的逻辑重新组合，重新发现价值。

梳理一下盐湖股份的主营业务，如果去掉镁板，应该是处于盈利状态。因此，在青海省政府的领导下，第一步是剥离资产，聚焦主业。重组前，盐湖有限责任公司的固定资产和在建工程中含有大量低效、无效资产，导致较大的折旧和减值损失。盐湖股份通过司法重组，将盐湖镁业、海纳化工、化工分公司从上市公司中剥离出来，成功堵住了“出血点”，并获得了相应的现金对价来处理正常经营所需的资金和一些债务立即现金支付。

于是，盐湖股份卸下包袱，轻装上阵。重组前，总负债超过500亿元。重组后，总负债规模缩减至148亿元，资产负债率降至70%左右，折旧大幅降低，资产总回报率、周转率等指标明显提升。更强大的级别。

如此一来，成本大大降低，潜力得以释放。重组前，三年平均财务成本约为16亿元，吞噬了大量经营利润。重组后第一年的财务费用仅为3.9亿元。盐湖股份剥离血亏资产，剩余业务为效益较好的钾肥板块和碳酸锂板块，资本结构得到优化。 2021年净利润有望突破40亿元。

给市场带来更多想象的是，借助新能源汽车大发展的“东风”，盐湖提锂成为热门技术路径，盐湖股份具有一定优势这里。虽然目前与锂产品相关的利润占其总利润的比例不到10%，但潜力巨大。盐湖城对锂产业的持续投资，将为我国新能源汽车产业发展提供重要基础，也将为我国实现碳中和、碳达峰目标提供有力支撑。

同时，盐湖股份的司法重组最终实现了各项债权的最优偿付，取得了市场上少有的双赢结果。也显着改善了青海省的金融环境，提振了市场信心。

“市场之手”与政府作用有机结合

盐湖资源是青海最大的资源，也是国家战略资源。抓好开发利用，加快建设世界级盐湖产业基地，具有重要的战略意义。

目前，在产业政策、市场空间等利好因素推动下，锂盐价格不断上涨，锂矿成为“兵家必争之地”。 10月9日，加拿大锂盐企业NeoLithium披露，紫金矿业以约49.6亿元人民币收购公司全部已发行股份。 NeoLithium3Q锂盐湖项目是全球同类项目中规模最大、品位最高的项目之一。

而察尔汗盐湖也不逊色。是我国最大的可溶性钾镁盐矿床。氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠储量均居全国首位。手里有矿的盐湖股份为什么不高大上？在中央的协调下，盐湖股份有限公司正着力打造世界一流的盐湖产业基地。

采访过程中，记者深切感受到盐湖股份的重生，有两点爆料发人深省。

启示一：资本市场在化解经济周期带来的风险方面发挥了不可替代的作用。资本市场中资产价值的发现和定价既简单又有效。盐湖城重组前，资产良莠不齐，资本市场给出的市值不到200亿元，完全忽略了钾肥的战略作用和投资的稀缺性。重组后剥离不良资产，目前市值稳定在1500亿元以上。债权人通过资产价值再发现过程有效降低了债务风险。同时，资本市场火爆，大量社会资金投入，将助推我国盐湖产业的快速发展。

当然，并非每个重组案例都有理想的结果。事实上，我国自实施积极稳妥的去产能和去杠杆以来，已经建立了一套以市场化和法治为核心的制度体系，确保僵尸企业和应该退出的企业不能通过举债继续生存——股权互换。也就是说，由市场决定谁是有前途的公司，谁应该被清除。如果选择错误，债转股执行机构和投资者必须承担损失，政府不会出手。从资本市场的角度来看，要坚决清理重大违法违纪或无望的僵尸企业，把有限的市场资源让给更好、更赚钱的企业。

那么，从投行的角度，如何判断一家公司的生死？中金公司相关人士表示，核心有三个维度。第一个维度是公司的基本面是什么？如果现阶段基本面不好，但可以有一个价值再发现的过程，就会出现“生命之门”。这需要结合产业发展方向来判断债务企业是否具有储蓄价值和再生的可能性。

第二个维度是，重组对债权人，尤其是金融机构债权人的影响有多大？通过努力，把这种影响降到最低，减少债权人的损失重生之投资之王，其实是投行的核心价值观之一。

第三个维度是社会效应。在盐湖城重组中，中金公司利用自身丰富的资本运作经验和深厚的行业研究功底，分析公司优势，挖掘公司投资价值，在企业债务风险较高的情况下成功实施债务置换，股东和债权人缺乏信心。分享。同时，全程高效执行和持续跟进服务，帮助企业把握产业周期持续改善的窗口期，梳理投资故事，成功实现恢复上市和市值提升，为各方创造价值，有效实现各方共赢。

启示二：在市场化的原则下，政府的作用也缺一不可。盐湖有限公司重组成功的关键一步，是青海省人民政府原有关领导到青海盐湖实业有限公司任用重生之投资之王，此举坚定了各方对未来发展的信心。盐湖股份，从而有力地推动了重组的成功。政府责任是保障产业、就业、稳定不可或缺的稳定器。

司法重组是挽救濒临倒闭企业的重要手段。在此过程中，应以市场机制和经济手段为主，尊重市场主体的理性选择。政府在参与上市公司重组时，不能以保护国有资产为名，无视众多债权人的利益，也不能无所作为，随波逐流。一般来说，政府既不越位也不缺席。做好上市公司破产重组工作，有利于防范化解金融风险，有利于资金流向实体经济最需要的地方，保障实体经济高质量发展。